12月5日，国联民生证券总裁葛小波先生在第四届中国并购与重组论坛（2025）上带来了《证券公司并购的实践与思考》。

图：葛小波先生在第四届中国并购与重组论坛（2025）上作主旨演讲

　　葛小波指出，并购是驱动投行业几百年发展的核心动力。一部投行史就是一部并购史——从早期合伙人制投行到21世纪上市投行，规模跃升、业务补全、风险出清三大命题，始终靠并购回答；中国券商要建成“金融强国”金字塔，也只能把“内生增长”与“外延并购”两条腿同时迈开。

　　葛小波认为，并购驱动行业发展的底层逻辑，主要体现在：规模效应降本增效、功能与区域拼图式完善以及危机救助与系统性稳定。回溯行业发展历程，2004年前后，中国证券行业进入综合治理阶段，彼时全行业陷入亏损困境，挪用保证金问题严重，当时中国证监会推出了独立存管制度与分级评审，推动证券公司建立全面风险管理体系，保护投资者的交易结算资金的安全，为中国证券业此后20年无系统性风险奠定了制度地基。这一时期的并购以中信证券收购金通证券和华夏证券并购为典型，其并购工作的核心重点，主要包括摸清标的资产家底、保障企业流动性安全、创新资产定价模式、推进不良资产处置剥离，以及重建客户资金存管与风险防控体系。

　　葛小波进一步表示，从行业主体的并购实践来看，头部券商的出海扩张始终以国际化布局与战略协同为核心导向。在2011年以前，中国证券行业基本局限于本土服务范畴，特别是超大型项目的境外IPO，大多依赖外资机构提供专业服务，自身的海外交易业务与资产管理业务能力相对薄弱。而中信证券的H股IPO与收购里昂证券两大动作，是其迈向国际化发展的关键里程碑。这类海外扩张中的并购操作，其重点主要在于强化战略协同效应、做好境外监管沟通，以及推进并购后的业务整合与文化融合。

　　与之相对应的是，中型券商的跨越式发展则以业务互补与能力升级为核心目标。国联证券收购民生证券作为中央金融工作会议后券商并购第一单，通过区域互补、业务互补、机制互补实现1+1>2，交易完成后国联民生证券投行、研究业务进入行业前十，完成了中型券商跃升的关键一步。此类并购需要妥善处理的关键现实问题，包括地方政府与税收利益平衡、行业特殊监管要求以及文化的融合等。

　　最后，葛小波强调，并购并不是简单的规模扩张和叠加，而是要通过并购来提升服务能力和竞争实力，形成行业竞争的金字塔，进而涌现出国际一流投资银行和一大批准一流投资银行。并购给了券商“换引擎”的钥匙，但跑不跑得远，还要看能否修炼好内功实现业务的转型升级。

（来源：人大并购与投资研究）